5月31日，新乳业(002946)发布了新一期的五年规划，即《2023-2027年战略规划》。在该份规划中，新乳业提出了规模复合年均双位数增长，净利率实现翻一番的战略目标。

据新乳业2022年财报显示，公司营收首次站上100亿线，全年实现营收100.1亿元。当前，新乳业的营收总额在32家上市乳企中，位列第8位。

中道崩殂的前“五年规划”

(相关资料图)

新乳业制定的上一个五年规划距今只过去了2年。

早在2021年，新乳业就制定了公司的五年规划，即“2021~2025战略规划”。彼时，新乳业设定的战略目标为“三年倍增，五年力争进入全球乳业领先行列。”

按照新乳业2020年营业总收入67.49亿的规模来计算，其计划于2023年实现营业总收入134.98亿元。

2021年年报出炉时，新乳业确实取得了不错的业绩，公司实现营业总收入89.67亿元，同比增长32.87%。不少媒体均以“三年倍增战略开门红”来宣传新乳业的业绩。

或许是受到2021年成绩的刺激，新乳业在2021年的年报中还制定了2022年的经营目标——收入20%的增长，净利率进一步增长。

倘若新乳业确实在2022年实现20%的增长，那么其总营收将达到107.60亿元，欲实现三年倍增的计划，则需要在2023年实现25.44%的营收增长。

不过，新乳业的业绩抱负并没有在2022年得到实现，公司仅实现营收100.1亿元，同比增长11.59%。新乳业如果还想实现“三年倍增”的目标则需要在2023年取得营收34.85%的增长。

34.85%是个什么概念呢？从招股书披露期至今，新乳业从未实现过这一目标，即便是广受媒体宣传的2021年也达不到这一目标。

新乳业要实现第一个五年计划的“三年倍增”就需要在2022年实现营收增速的新高，不过这似乎遇到了高耸的屏障。

百亿之上的新“五年计划”

当困难难以解决的时候当如何做？新乳业选择了跳过困难，借着站上百亿关口之际，重新制定了一个五年目标。

在新的五年规划中，新乳业同样选择了“倍增”作为目标，只不过这一次选择了净利率。虽然同样是“倍增”，但与2021年制定的第一个五年计划相比，环境状况均有所不同。

2021年提出“三年倍增”时，新乳业刚刚收获了2020年的业绩佳报。公司实现总营收67.49亿元，创下历史新高；实现营收增速18.92%，亦创下披露期以来的新高。在高点提出更高的目标，彰显了新乳业的野心。

2023年，新乳业提出净利率倍增时，公司的净利率指标正处于5年来的最低点。2018-2022年期间，新乳业的净利率分别为4.96%、4.43%、4.29%、3.81%、3.61%。

与营收、净利润、毛利率等处于增长态势的财务指标相比，净利率指标是新乳业当下相对颓势的指标。与2021年相比，以净利率为战略目标，似乎少了分豪气，多了分稳重。

降负债要走新路？

新乳业的发展过程中离不开投资并购，尤其是上市之后。

2019年7月，新乳业以7亿元入股现代牧业；2019年8月，新乳业收购澳牛乳业55%的股权，布局华南市场；2020年5月，新乳业以17.11亿元并购夏进乳业；2021年3月，新乳业2.3亿投资“一只酸奶牛”；2021年底，新乳业收购澳亚投资5%的股权；2022年5月，新乳业入股“一番植”。

疯狂大肆并购下，新乳业的业绩快速增长，但也为企业带了大额商誉以及较高的债务。

据财报显示，2018-2022年，新乳业的资产负债率分别为63.64%、61.66%、66.65%、69.81%和71.91%，同期32家上市乳业的平均资产负债率分别为45.46%、48.04%、49.39%、54.52%、58.89%。新乳业各期资产负债率均高于行业平均值，且最少高出13个百分点。

从速动比率来看，新乳业与行业的差距更为明显。2018-2022年，新乳业的速动比率分别为0.36、0.40、0.32、0.32，同期32家上市乳业的平均速动比率分别为0.61、0.72、0.92、0.78。新乳业在短期偿债能力方面远不如行业均值。

或许正是在这种条件下，在新的五年规划中，新乳业还提出了一个重点——未来的增长来源将以内生增长为主，投资并购为辅，努力将负债率在未来五年降低10个百分点。这个目标看起来更像是在对过往的“查缺补漏”。

既然要靠内生增长，那么自主创新能力尤为重要。为此，新乳业还提出了“新品年复合增长率大于10%”的目标。不过，从财报数据来看，新乳业2022年的研发投入金额仅为9174.68万元，占营收比重的0.92%。这一比例同样低于同期行业均值的1.58%。

低于行业均值的研发投入能否支持一家依赖于并购增长的企业快速实现自我产品的迭代更新，这似乎又是摆在新乳业面前的一道关卡。

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